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　　強(qiáng)監(jiān)管致投資者悲觀 中國“漂亮50”風(fēng)景靚麗

　　上世紀(jì)六七十年代，作為美國股票投資史上的一項(xiàng)重要轉(zhuǎn)變，紐約證券交易所交易貢獻(xiàn)了一個(gè)非正式的股票流行用語——“Nifty Fifty”，翻譯成中文為“漂亮50”，特指紐交所50只備受追捧的大盤股。就在近期滬深股市進(jìn)入劇烈調(diào)整期間，“Nifty Fifty”隱隱約約地找到了它的中國版本。“本輪市場(chǎng)行情表現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是市場(chǎng)總體呈現(xiàn)振蕩調(diào)整行情，板塊和個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)分化；二是從板塊來講，以家電、白酒為代表的大消費(fèi)板塊和大金融板塊受到市場(chǎng)追捧，TMT等板塊的估值和盈利均有所回落；三是從個(gè)股來講，一些高估值的成長性股票和小盤股跌幅較大，白馬龍頭和藍(lán)籌股穩(wěn)步增長。”徐陽向記者表示，中國“漂亮50”正成為當(dāng)前中國股市一道靚麗的風(fēng)景，配置白馬龍頭也成為當(dāng)前市場(chǎng)的重要選擇。

　　事實(shí)上，結(jié)構(gòu)性的股市分化不僅為股市整體呈現(xiàn)的下行態(tài)勢(shì)展示出些許亮色，也為理解股市下行提供了線索。首先是當(dāng)前金融去杠桿與金融強(qiáng)監(jiān)管。采訪中，徐陽向記者表示，金融去杠桿的原因是原來的杠桿太高了，在過去幾年流動(dòng)性寬松背景下，很多銀行資金通過同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)、委外業(yè)務(wù)的方式在金融領(lǐng)域內(nèi)空轉(zhuǎn)。杠桿越來越高，增加了金融領(lǐng)域發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，所以目前金融領(lǐng)域去杠桿是在對(duì)金融體系進(jìn)行“在線修復(fù)”，在發(fā)展中解決問題。

　　在監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)監(jiān)管下，一些銀行紛紛贖回委外資金，另外證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了券商的資管業(yè)務(wù)的管理。不過，值得注意的是，在徐陽看來，強(qiáng)監(jiān)管并沒有實(shí)質(zhì)影響到股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。“雖然銀行委外資金有部分資金投向了權(quán)益類市場(chǎng)，但比率只有10%左右，委外資金贖回并沒有對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生重大沖擊。但是強(qiáng)監(jiān)管影響了投資者的市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致很多投資者表現(xiàn)出悲觀的心態(tài)，這在一定程度上影響了股市的走勢(shì)。”他表示。

　　其次是股價(jià)回歸了企業(yè)本身價(jià)值。“我們看到國內(nèi)股市出現(xiàn)了分化，一些高估值的成長性股票和小盤股跌幅較大，說明一些小市值、成長性股票原來估值過高，這些股票前期的增長脫離了企業(yè)基本面，在本輪股市階段性調(diào)整下，股價(jià)出現(xiàn)較大跌幅，也是股價(jià)回歸企業(yè)本身價(jià)值的體現(xiàn)。”徐陽向記者分析稱。

　　再次是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力略有加大，這在基本面上令股票市場(chǎng)承壓。統(tǒng)計(jì)顯示，中國一季度GDP同比增長6.9%，高于預(yù)期值6.8%和前值6.7%，但環(huán)比較前值出現(xiàn)下降。從社會(huì)消費(fèi)品零售總額來看，消費(fèi)平穩(wěn)但乏力，同時(shí)住宅價(jià)格上漲依然不斷擠出消費(fèi)。

　　此外，4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5727.8億元，同比增長14%，但低于前值23.8%，增速出現(xiàn)較快回落。

　　最后則是市場(chǎng)流動(dòng)性的趨緊。統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月27日，上海銀行(24.320, 0.00, 0.00%)間同業(yè)拆放利率Shibor一年期報(bào)價(jià)4.3544%，已經(jīng)高于上海銀行間市場(chǎng)的一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）和央行一年期貸款利率。“5月份央行通過貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放200億元；同時(shí)，6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍然很高，國內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)開始對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息作出反應(yīng)，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)市場(chǎng)利率水平會(huì)隨之升高，銀行資金成本自然走高。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力較大，很多企業(yè)并沒有主動(dòng)借貸并擴(kuò)大生產(chǎn)的沖動(dòng)，因而貸款利率上升不足，但實(shí)際貸款利率應(yīng)該更高。”徐陽分析稱。

　　資金脫虛向?qū)嵭枰�過程 擠泡沫令部分股票回歸合理市值

　　股市振蕩運(yùn)行且走勢(shì)分化受經(jīng)濟(jì)基本面影響，也反映出了不同企業(yè)基本面的變化。“在金融去杠桿的背景下，一些高市值、脫離基本面的公司股票也在擠出泡沫，讓其回歸合理凈值。

　　此外，股市走勢(shì)也反映了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些信息。事實(shí)上，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，一些中小企業(yè)首當(dāng)其沖，這些企業(yè)運(yùn)行成本較高、融資渠道單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，企業(yè)收益下降。因此，這類企業(yè)面臨著較大的生存壓力。再疊加資金面收緊的情況，反映在股市上，即一些以前高估的小盤股股票出現(xiàn)較大的跌幅。再者，股市的表現(xiàn)也說明我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)承受著一定壓力。“但是目前采取的一系列舉措，有利于降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，可以促使資金未來脫虛向?qū)崳�提高服�?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，有利于中國經(jīng)濟(jì)更早地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。”徐陽稱。

　　未來一段時(shí)間，中國股市的走勢(shì)主要取決于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況、央行貨幣政策以及監(jiān)管層的監(jiān)管舉措，而海外市場(chǎng)負(fù)面消息的沖擊則屬于次要因素。

　　首先，從中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來看，下半年經(jīng)濟(jì)增長要看基建和房地產(chǎn)投資能否有所改善，如果出現(xiàn)繼續(xù)下滑的跡象，中國宏觀經(jīng)濟(jì)將難以維持一季度經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢(shì)，股市將受到一定影響。

　　其次，在目前市場(chǎng)低迷的行情下，投資者比較關(guān)注貨幣層面的動(dòng)態(tài)。從國內(nèi)因素來看，央行會(huì)根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況適當(dāng)調(diào)整市場(chǎng)的流動(dòng)性。從國際因素來看，6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)促使中國央行被動(dòng)縮緊。

　　事實(shí)上，為了保持市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定，央行擇機(jī)開展的公開市場(chǎng)逆回購和MLF操作，將有利于市場(chǎng)形成穩(wěn)定預(yù)期。

　　最后，市場(chǎng)最為關(guān)注的其實(shí)是金融監(jiān)管去杠桿的后續(xù)進(jìn)展。“比如，對(duì)于銀監(jiān)會(huì)未來一些監(jiān)管跟進(jìn)要看各大金融機(jī)構(gòu)通過自查去杠桿的程度，是否需要出臺(tái)更為嚴(yán)格的‘管理辦法’或‘條例’。但金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)監(jiān)管無疑是今年的主基調(diào)，投資者需要時(shí)間來適應(yīng)，資金脫虛向?qū)嵭枰�一個(gè)過程，短期來看，A股市場(chǎng)仍會(huì)保持目前的振蕩走勢(shì)。”徐陽分析稱。

　　監(jiān)管治亂有利市場(chǎng)健康發(fā)展 投資者關(guān)注趨于回歸理性

　　如何看待股市下行前后的一系列監(jiān)管動(dòng)向呢？采訪中，徐陽向記者表示，監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)于股市的監(jiān)管，目的是為了治理資本市場(chǎng)的各種亂象，凈化市場(chǎng)環(huán)境，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，讓資本市場(chǎng)真正發(fā)揮有效配置資源的功能。而對(duì)于一系列政策、制度層面上的變化，首先需要關(guān)注的是銀監(jiān)會(huì)開展的對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)以及委外資金的治理。本次強(qiáng)監(jiān)管的重點(diǎn)在于治理銀行的委外業(yè)務(wù)，而委外資金的大量贖回影響了投資者的市場(chǎng)情緒，并且后續(xù)監(jiān)管政策的跟進(jìn)將會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資者的信心。

　　其次，在5月份保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)定中，重點(diǎn)檢查違規(guī)的重大股票投資和違規(guī)放大杠桿的投資行為，這將有效規(guī)范險(xiǎn)資入市，并且有利于防控金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最后需要重點(diǎn)關(guān)注針對(duì)一些大股東野蠻減持的行為。

　　今年5月27日，中國證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。它的意義在于保護(hù)了中小投資者的合法權(quán)益，也有利于直接提振投資者的市場(chǎng)信心。長期來講，有利于建立和完善投資者權(quán)益的保護(hù)機(jī)制，同時(shí)，通過打擊短線投機(jī)行為，來引導(dǎo)投資者更加注重長期投資和價(jià)值投資。“對(duì)于本輪股市的走勢(shì)，我們比較關(guān)注的是目前市場(chǎng)出現(xiàn)的分化以及投資者投資理念的變化。”徐陽認(rèn)為，相比過去，最近投資者更為關(guān)注企業(yè)的基本面，開始注重價(jià)值投資，一些通過炒作概念起來的高市值股票逐漸被市場(chǎng)拋棄，這實(shí)際上是市場(chǎng)回歸理性的表現(xiàn)。

　　整體上看，投資者希望資本市場(chǎng)回歸本源，而監(jiān)管層治理資本市場(chǎng)的各種亂象將有助于市場(chǎng)平穩(wěn)健康的發(fā)展。對(duì)于市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)方面，徐陽認(rèn)為，第一，市場(chǎng)應(yīng)該從基礎(chǔ)架構(gòu)上保障普通投資者的合法權(quán)益。比如最近對(duì)于大股東減持出臺(tái)的政策就有利于維護(hù)中國資本市場(chǎng)制度建設(shè)的健康發(fā)展。

　　第二，有效引導(dǎo)投資者，尤其是個(gè)人投資者選擇合適的投資方式。中國股票市場(chǎng)對(duì)于很多個(gè)人投資者來講風(fēng)險(xiǎn)很高，應(yīng)該在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度架構(gòu)上引導(dǎo)個(gè)人投資者選擇其他相對(duì)安全的投資品種來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，比如貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品。

　　第三，從目前市場(chǎng)發(fā)展來看，股票市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者的占比會(huì)越來越高，市場(chǎng)會(huì)更加趨于成熟和穩(wěn)定，監(jiān)管層應(yīng)該在此契機(jī)下，加快金融改革和創(chuàng)新，在促進(jìn)中國資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的同時(shí)，使中國資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　資本市場(chǎng)開放正在擴(kuò)大 應(yīng)以更廣闊視角分析A股

　　除了需要重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策面對(duì)當(dāng)前中國股市的影響外，業(yè)內(nèi)人士還愿意以全球市場(chǎng)的視角觀察A股目前的運(yùn)行與調(diào)整。“我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在中國資本市場(chǎng)正在擴(kuò)大開放。通過滬港通、深港桶及債券通等方式引導(dǎo)國際資金進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)股市不再是一個(gè)封閉的市場(chǎng)。”徐陽向記者表示，需要從全球的視角來分析A股的運(yùn)行。“最近一段時(shí)間，在全球范圍內(nèi)，很多地區(qū)突發(fā)事件頻發(fā)，導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒升溫，像美國發(fā)生了特朗普的‘通俄門’、 “泄密門”；巴西發(fā)生了總統(tǒng)受賄案；英國在大選前發(fā)生了曼徹斯特爆炸案；5月29日，朝鮮再次試射彈道導(dǎo)彈等。全球避險(xiǎn)情緒升溫確實(shí)在一定程度上影響了投資者的市場(chǎng)偏好，進(jìn)而會(huì)影響中國股票市場(chǎng)的走勢(shì)。因此，我們?cè)诳紤]國內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)，更應(yīng)以更加開闊的視角來分析。”他表示。